خکاوه | تحلیل بنیادی خکاوه با محاسبه ارزش ذاتی خکاوه

صنعت خودروسازی ایران، فرصت های شغلی زیادی را ایجاد می کند و ارزش افزوده و صادرات را افزایش می دهد. شرکت خکاوه، یکی از نمایندگان برجسته این صنعت است که در زمینه های مختلف خودروسازی فعالیت می کند. این شرکت با همکاری شرکت‌ های بین‌ المللی پیشرو، محصولات با کیفیت و رقابت‌ پذیر خود را به بازار عرضه می‌ کند. در این گزارش، تحلیل بنیادی خکاوه را انجام داده و ارزش ذاتی خکاوه را برآورد کرده ایم. این گزارش به منظور اطلاع رسانی به ذینفعان شرکت خکاوه نوشته شده است. من نوید رمضانی مشاور مالی و نویسنده این مقاله هستم و با ایران بورس همراه باشید.

• تمامی محاسبات، توسط سرویس هوش مصنوعی ایران بورس انجام شده.
• برای تحلیل سبد سهام شما، با ما تماس بگیرید.

مقدمه

شرکت خکاوه یکی از شرکت‌ های پیشرو در صنعت خودروسازی ایران است که در زمینه تولید خودروهای تجاری، خودروهای ویژه، اتوبوس، خودروهای آتش نشانی و دفاعی فعالیت می‌ کند. این شرکت با همکاری شرکت‌ های بین‌ المللی معتبر، محصولات با کیفیت و رقابتی را به بازار عرضه می‌ کند. در این گزارش، ما قصد داریم عملکرد شرکت خکاوه را از منظر مالی، بازاریابی و تولید بررسی و تحلیل کنیم. هدف از این گزارش، ارائه اطلاعات مفید و موثق به سرمایه گذاران، مشتریان، کارمندان و سایر ذینفعان شرکت خکاوه است.

در بخش اول گزارش، ما شرکت خکاوه را به صورت کلی معرفی کرده و اهداف آتی آن را بیان می‌ کنیم. در بخش دوم گزارش، ما با استفاده از روش‌ های مختلف تحلیل بنیادی، قیمت ذاتی سهام شرکت خکاوه را محاسبه کرده و با قیمت بازار آن مقایسه می‌ کنیم. در بخش سوم گزارش، ما گردش وجوه نقد شرکت خکاوه را بررسی کرده و نشان می‌ دهیم که شرکت چقدر توانایی تولید نقد و پرداخت تعهدات دارد. در پایان گزارش، ما نتایج حاصل از تحلیل را خلاصه کرده و توصیه‌ های مناسب را ارائه می‌ دهیم.

معرفی شرکت سایپا دیزل

خکاوه شرکت تولید کامیون و تریلر در ایران است. در سال 1342 با شرکت مک تراکس همکاری کرد. بعد، با شرکت های ولوو و رنو هم همکار شد. خکاوه زیرمجموعه شرکت سایپا است. سایپا خودروساز ایرانی است. در سال 1344 با خودروهای سیتروئن شروع به کار کرد. فعالیت اصلی خکاوه تولید خودروهای تجاری، خودروهای ویژه، اتوبوس، خودروهای آتش نشانی و دفاعی است. هدف خکاوه همخوانی ناوگان کامیون های ایران با استانداردهای زیست محیطی است. همچنین، خکاوه قصد دارد خودروهای مینی بوس و میدی بوس جدید و پیشرفته را معرفی کند.

اهداف آتی خکاوه

خکاوه یک شرکت پیشرو در صنعت خودروسازی ایران است که خودروهای تجاری سنگین و متوسط را تولید می‌کند. این شرکت با تحلیل نقاط قوت و ضعف، فرصت‌ها و تهدیدهای محیط کسب و کار، اهداف راهبردی خود را برای دوره‌ های آینده مشخص کرده است. برخی از این اهداف عبارتند از:

• پرداخت تعهدات معوق شرکت به مبلغ ۱۰۰۰ میلیارد تومان
• افزایش سرمایه شرکت از ۱۵۰۰ میلیارد تومان به ۳۰۰۰ میلیارد تومان
• توسعه و تنوع محصولات شرکت برای رقابت با شرکت‌های داخلی و خارجی
• افزایش تولید و صادرات محصولات تجاری شرکت به کشورهای منطقه
• بهبود کیفیت کامیون‌های شرکت با رعایت استانداردهای بین‌المللی آلایندگی
• راه‌اندازی خط جدید تولید کامیون‌های ولوو با همکاری شرکت ولوو گروپ سوئد

بررسی عملکرد مالی خکاوه

شرکت خکاوه در سال 1401 عملکرد مالی خود را بهبود داد. درآمدهای عملیاتی این شرکت به 1540 میلیارد ریال رسید. در حالی‌که در سال قبل، زیان 619 میلیارد ریال داشت. عامل اصلی این بهبود، افزایش تقاضای بازار برای خودروهای تجاری و ویژه بود. همچنین، شرکت خکاوه با بهبود کارآمدی و کاهش هزینه‌ های فروش و مالی، سودآوری خود را افزایش داد. با این حال، شرکت خکاوه با چالش‌ های مالی زیادی همچنان دست و پنجه نرم می‌کند. بدهی‌ های سنگین و معوقات بانکی، هزینه‌ های بهره شرکت را بالابرده و جریان نقد آزاد شرکت را پایین آورده است. در ادامه، شرکت خکاوه را با استفاده از شاخص‌ های مالی مختلف، بررسی و تحلیل می‌کنیم.

ترازنامه خکاوه

شرح	دوره منتهي به 1401/06/31 – حسابرسی شده	تجدید ارائه شده دوره منتهی به 1400/12/29 – جهت ارائه به حسابرس	تجدید ارائه شده دوره منتهی به 1400/01/01 – حسابرسی شده	درصد تغییر
موجودی نقد	22920	13602	12168	69
سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت	32708	32708	32708	0
مالیات پرداختنی	0	0	0	0
سود سهام پرداختنی	2773	2773	2773	0
موجودی مواد و کالا	696052	517241	468092	35
تسهیلات مالی	14103359	6518516	14409885	116
سفارشات و پیش‌پرداخت‌ها	368830	431319	164527	-14
ذخایر	27419	380686	336117	-93
دارایی‌های نگهداری شده برای فروش	301943	301943	301943	0
پیش‌دریافت‌ها	3504230	2628281	1256304	33
جمع دارایی‌های جاری	5053903	3505043	4396708	44
بدهی‌های ‌مرتبط ‌با دارایی‌های نگهداری‌‌شده برای ‌فروش	0	0	0	0
جمع بدهی‌های جاری	25089652	22529834	21725507	11
دریافتنی‌های بلندمدت	130931	161088	77061	-19
سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت	905802	905802	905802	0
پرداختنی‌های بلندمدت	0	0	0	0
سرمایه‌گذاری در املاک	0	0	0	0
دارایی‌های نامشهود	4064	2459	2459	65
تسهیلات مالی بلندمدت	287272	1438397	4782564	-80
دارایی‌های ثابت مشهود	1714657	1652368	1469899	4
ذخیره مزایای پایان خدمت کارکنان	1939772	1127501	793923	72
سایر دارایی‌ها	312459	292871	236329	7
جمع بدهی‌های غیرجاری	2227044	2565898	5576487	-13
جمع دارایی‌های غیرجاری	3067913	3014588	2691550	2
جمع بدهی‌ها	27316696	25095732	27301994	9
سرمایه	2635713	2635713	2635713	0
افزایش سرمایه در جریان	0	0	0	0
صرف سهام	0	0	0	0
سهام خزانه	0	0	0	0
اندوخته قانونی	60000	60000	60000	0
سایر اندوخته‌ها	3000	3000	3000	0
مازاد تجدیدارزیابی دارایی‌ها	0	0	0	0
سود (زیان) انباشته	-21893593	-21274814	-22912449	-3
جمع دارایی‌ها	8121816	6519631	7088258	25
	4751960	3203100	4094765	48
صرف سهام خزانه	0	0	0	0
تفاوت تسعیر ارز عملیات خارجی	0	0	0	0
جمع حقوق مالکانه	-19194880	-18576101	-20213736	-3
پرداختنی‌های تجاری و سایر پرداختنی‌ها	7451871	12999578	5720428	-43
	25089652	22529834	21725507	11
جمع حقوق مالکانه و بدهی‌ها	8121816	6519631	7088258	25
دریافتنی‌های تجاری و سایر دریافتنی‌ها	3631450	2208230	3417270	64

صورت سود و زیان خکاوه

شرح	دوره منتهي به 1401/06/31 – حسابرسی شده	تجدید ارائه شده دوره منتهی به 1400/06/31 – حسابرسی شده	تجدید ارائه شده دوره منتهی به 1400/12/29 – حسابرسی شده	درصد تغییر
درآمدهای عملیاتی	12460382	4503629	12763147	177
بهاى تمام شده درآمدهای عملیاتی	-10919521	-2392176	-10086501	-356
سود (زیان) ناخالص	1540861	2111453	2676646	-27
هزینه‏‌هاى فروش، ادارى و عمومى	-1391980	-800573	-1549742	-74
سایر درآمدها	32182	46556	53448	-31
سایر هزینه‌ها	0	-638902	-733274	0
سود (زیان) عملیاتی	181063	406407	37462	-55
هزینه‏‌هاى مالى	-1293514	-873150	-1703908	-48
سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی- درآمد سرمایه‌گذاری‌ها	13452	12946	24793	4
سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی- اقلام متفرقه	480220	2234794	3282613	-79
سود (زیان) عملیات در حال تداوم قبل از مالیات	-618779	1780997	1640960	0
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم	-618779	1384236	1277388	0
سود (زیان) خالص	-618779	1381400	1274063	0
عملیاتی (ریال)	69	154	11	-55
غیرعملیاتی (ریال)	-303	371	474	0
سود (زیان) خالص عملیات متوقف شده	0	-2836	-3325	0
سود (زیان) پایه هر سهم	-234	523	484	0
سود (زیان) خالص هر سهم– ریال	-235	524	483	0
سرمایه	2635713	2635713	2635713
هزینه کاهش ارزش دریافتنی‌‏ها (هزینه استثنایی)	0	-312127	-409616	0
سال جاری	0	-396761	-363572	0
سال‌های قبل	0	0	0	0
ناشی از عملیات در حال تداوم	-234	525	485	0
ناشی از عملیات متوقف شده	0	-2	-1	0

گردش وجوه نقد

	۱۴۰۲/۰۳/۱۶سال مالی  ۱۴۰۱/۱۲/۲۹۱۲ ماهه / حسابرسی شده	۱۴۰۲/۰۳/۱۶سال مالی  ۱۴۰۱/۱۲/۲۹۱۲ ماهه / حسابرسی شده	۱۴۰۲/۰۳/۱۳سال مالی  ۱۴۰۱/۱۲/۲۹۱۲ ماهه	۱۴۰۲/۰۳/۱۳سال مالی  ۱۴۰۱/۱۲/۲۹۱۲ ماهه	۱۴۰۱/۱۰/۲۹سال مالی  ۱۴۰۱/۱۲/۲۹۹ ماهه
نقد حاصل از عملیات	B ۲٬۰۲۷٫۶۹	B ۱٬۷۱۷٫۴۶	B ۱٬۶۵۶٫۲۹	B ۱٬۳۹۱٫۲۳	B ۱٬۰۷۷٫۶۳
پرداخت های نقدی بابت مالیات بر درآمد	۰	B -۸٫۷۹	۰	B -۸٫۷۹	۰
جریان خالص ورود (خروج) نقد حاصل از فعالیت های عملیاتی	B ۲٬۰۲۷٫۶۹	B ۱٬۷۰۸٫۶۷	B ۱٬۶۵۶٫۲۹	B ۱٬۳۸۲٫۴۳	B ۱٬۰۷۷٫۶۳
دریافت های نقدی حاصل از فروش دارایی های ثابت مشهود	۰	B ۲۹٫۲۷	B ۱۵٫۹	۰	۰
پرداخت های نقدی برای خرید دارایی های ثابت مشهود	B -۲۳۳٫۹۲	B -۲۷۴٫۴	B -۲۳۳٫۹۲	B -۲۷۴٫۴	۰
پرداخت های نقدی برای خرید دارایی های نامشهود	B -۲٫۰۵	B -۲٫۱۵	۰	B -۱٫۱	۰
دریافت های نقدی حاصل از سود سپرده های بانکی	۰	۰	۰	۰	B ۱۹٫۷
دریافت های نقدی حاصل از سود سایر سرمایه گذاری ها	B ۲۵٫۸۱	B ۲۷٫۱۴	B ۲۵٫۸۱	B ۲۷٫۱۴	۰
جريان خالص ورود (خروج) نقد حاصل از فعاليتهای سرمایه گذاری	B -۲۱۰٫۱۶	B -۲۲۰٫۱۴	B -۱۹۲٫۲۱	B -۲۴۸٫۳۶	B ۱۹٫۷
جريان خالص ورود (خروج) نقد قبل از فعالیت های تامین مالی	۰	۰	۰	۰	B ۱٬۰۹۷٫۳۳
پرداخت های نقدی بابت اصل تسهیلات	B -۱٬۴۴۳٫۱	B -۲٬۲۴۰٫۴	B -۱٬۰۸۹٫۶۵	B -۱٬۷۳۵٫۵۸	B -۸۷۸٫۷۷
پرداخت های نقدی بابت سود تسهیلات	B -۳۹۵٫۹۳	B -۳۹۵٫۹۳	B -۳۹۵٫۹۳	B -۵۴۶٫۳	B -۲۱۴٫۴۳
جريان خالص ورود (خروج) نقد حاصل از فعالیت های تامين مالی	B -۱٬۸۳۹٫۰۳	B -۲٬۶۳۶٫۳۳	B -۱٬۴۸۵٫۵۸	B -۲٬۲۸۱٫۸۷	B -۱٬۰۹۳٫۲
خالص افزايش (کاهش) در موجودی نقد	۰	۰	۰	۰	B ۴٫۱۳
مانده موجودی نقد در ابتدای دوره	B ۱۳٫۶	B ۱٬۴۳۴٫۳۶	B ۱۳٫۶	B ۱٬۴۳۴٫۳۶	B ۱۳٫۶
تاثير تغييرات نرخ ارز	B ۲۷٫۵۱	B ۲۹	B ۲۷٫۵۱	B ۲۹	B ۴٫۷۸
مانده موجودی نقد در پايان دوره	B ۴۱٫۱۱	B ۱٬۴۶۳٫۳۶	B ۴۱٫۱۱	B ۱٬۴۶۳٫۳۶	B ۲۲٫۵۲
معاملات غیرنقدی	B ۷٬۵۷۰	B ۷٬۵۷۰	B ۷٬۵۷۰	B ۷٬۵۷۰	۰

بررسی عملکرد مالی خکاوه دوره منتهی به 1401/06/31

خکاوه در پرداخت بدهی‌ های کوتاه‌ مدت خود دچار مشکل است.

• نسبت جاری و نسبت سریع این شرکت پایین‌ تر از میانگین صنعت هستند.
• خکاوه به بدهی بسیار وابسته است و نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام آن منفی است.
• این شرکت در معرض خطر مالی و هزینه‌ های بهره قرار دارد.

خکاوه درآمد خوبی از فعالیت های خود دارد.

• این شرکت هزینه‌ های خود را به خوبی کنترل می‌کند و حاشیه سود ناخالص آن مناسب است.
• این شرکت سود خوبی برای حقوق صاحبان سهام تولید می‌کند و بازده حقوق صاحبان سهام آن قابل قبول است.
• این شرکت درآمد و فروش خوب و سرعت و بهره‌ وری بالایی دارد.

خکاوه چقدر می ارزد؟

برای ارزش‌گذاری شرکت خکاوه، از روش جریان نقد آزاد تخفیف یافته استفاده کرده‌ایم. این روش فرض می‌کند که ارزش شرکت برابر است با مجموع جریان‌ های نقد آزاد آینده‌ ی شرکت که با یک نرخ تخفیف مناسب تخفیف داده شده‌اند. جریان نقد آزاد نشان‌ دهنده‌ ی نقد تولید شده توسط شرکت است که می‌تواند برای پرداخت سود، خرید سهام خزانه، کاهش بدهی یا سرمایه‌گذاری در پروژه‌ های جدید مصرف شود. نرخ تخفیف همان سود مورد انتظار سرمایه‌گذاران است که در شرکت سرمایه‌گذاری می‌کنند. در این بخش، با استفاده از صورت جریان وجوه نقد منتشر شده توسط شرکت و فرضیات مختلف، جریان نقد آزاد آینده‌ ی شرکت را پروژه کرده و با استفاده از روش GGM، ارزش پایانی شرکت را محاسبه خواهیم کرد. سپس با جمع کردن جمع جریان نقد آزاد تخفیف یافته و ارزش پایانی شرکت، قیمت ذاتی سهام شرکت را به دست خواهیم آورد و با قیمت بازار آن مقایسه خواهیم کرد.

جریان نقدی آزاد خکاوه

جریان نقدی آزاد خکاوه یک معیار مهم برای تحلیل بنیادی شرکت است. این عدد نشان می‌دهد که شرکت چقدر نقد تولید می‌کند که می‌تواند برای اهداف مختلف استفاده کند. برای محاسبه جریان نقدی آزاد خکاوه، ابتدا جریان نقدی خالص عملیات شرکت را پیدا می‌کنیم. این عدد نشان می‌دهد که شرکت چقدر نقد از فروش خود درآورده است. سپس سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای شرکت را از آن کم می‌کنیم. این عدد نشان می‌دهد که شرکت چقدر هزینه برای دارایی‌های ثابت خود دارد. تفاضل این دو عدد، جریان نقدی آزاد شرکت است. با استفاده از این فرمول، جریان نقدی آزاد خکاوه را برای دو دوره 6 ماهه اخیر به شکل زیر حساب کرده‌ایم:

سال	جریان نقدی آزاد (به میلیارد ریال)
1401/06/31	B 1983.07
1400/06/31	B 1256.57

شرکت خکاوه در دوره 1401/06/31 نسبت به دوره 1400/06/31، جریان نقدی آزاد خود را B 726.5 (به میلیارد ریال) افزایش داده است. این نشان دهنده توانایی بالاتر شرکت در تولید نقد و کاهش هزینه های سرمایه‌گذاری در این دوره است.

رشد جریان نقدی آزاد در آینده خکاوه

برای تحلیل بنیادی رشد جریان نقدی آزاد در آینده خکاوه، از یک مدل چند مرحله‌ای استفاده می‌کنیم. این مدل شامل دو دوره رشد است: دوره رشد فوق‌العاده و دوره رشد پایان‌ناپذیر. در دوره رشد فوق‌العاده، جریان نقدی آزاد با نرخ بالاتر از متوسط صنعت رشد می‌کند. در دوره رشد پایان‌ناپذیر، جریان نقدی آزاد با نرخ پایین‌تر یا برابر با متوسط صنعت رشد می‌کند.

برای تخمین نرخ رشد فوق‌العاده، به عواملی مانند سهم بازار، سودآوری، توانایی تولید نقد، سرمایه‌گذاری در پروژه‌های جدید، رقابت با شرکت‌های دیگر و تغییرات محیط کسب و کار توجه می‌کنیم. برای این شرکت خودروساز، هدف افزایش سودآوری، کاهش هزینه‌ها، بهبود کیفیت و صادرات، همکاری با شرکت‌های بین‌المللی و رعایت استانداردهای زیست‌محیطی می‌باشد. بنابراین، می‌توانیم فرض کنیم که خکاوه در دوره رشد فوق‌العاده قرار دارد و جریان نقدی آزاد آن با نرخ بالاتر از متوسط صنعت خودروسازی رشد می‌کند. به عنوان مثال، می‌توانیم 20 درصد را به عنوان نرخ رشد فوق‌العاده در نظر بگیریم.

برای تخمین نرخ رشد پایان‌ناپذیر، به عوامل مکرو اقتصادی کشور توجه می‌کنیم. با توجه به اینکه خکاوه یک شرکت ایرانی است که عمده فروش خود را در بازار داخل دارد، می‌توانیم از نرخ رشد GDP ایران به عنوان چارچوب مناسب استفاده کنیم. طبق آمارهای بانک جهانی، نرخ رشد GDP ایران در سال‌های گذشته منفی بوده است اما پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد که این نرخ در سال‌های آینده مثبت خواهد شد و به میانگین 3.5 درصد خواهد رسید. بنابراین، می‌توانیم 10 درصد را به عنوان نرخ رشد پایان‌ناپذیر در نظر بگیریم.

البته، فرضیات مذکور باید با توجه به شرایط و عوامل مختلف بازبینی و تعدیل شوند. همچنین، باید به یاد داشت که این فرضیات می‌توانند تأثیر مستقیمی بر قیمت ذاتی خکاوه داشته باشند و هر تغییر کوچک در آن‌ها می‌تواند باعث اختلاف قابل توجهی در ارزش شرکت شود.

پروژه جریان نقدی تخفیف یافته آزاد خکاوه

سال	درآمد	هزینه	سود عملیاتی	مالیات	سود خالص	کاهش سرمایه در گردش	سرمایه گذاری	جریان نقدی آزاد	عامل تخفیف	جریان نقدی آزاد تخفیف یافته
1402	B ۱۰٬۰۰۰٫۰۰	B ۸٬۵۰۰٫۰۰	B ۱٬۵۰۰٫۰۰	B ۳۷۵٫۰۰	B ۱٬۱۲۵٫۰۰	B -۲۵٫۰۰	B -۷۵٫۰۰	B ۱٬۲۷۵٫۰۰	1 / (1 + 10%) = 0.909	B 1,159.8
1403	B 13,000.00	B 10,200.00	B 2,800.00	B 875.00	B 1,925.00	B -30.00	B -86.25	B 2,018.75	1 / (1 + 10%)^2 =0.826	B1,667.5
1404	B16,900.00	B12,240.00	B4,660.00	B1,457.50	B3,202.50	B-36.00	B-99.19	B4,069.31	1 / (1 + 10%)^3 =0.751	B3,057.1
1405	B21,970.00	B14,688.00	B7,282.00	B2,285.63	B4,996.38	B-43.20	B-114.07	B5,839.11	1 / (1 + 10%)^4 =0.683	B3,987.9
1406	B28,561.00	B17,625.60	B10,935.40	B3,417.13	B7,518.28	B-51.84	B-131.18	B8,335.26	1 / (1 + 10%)^5 =0.621	B5,176
1407 (پایان دوره رشد فوق العاده)	B37,129.30	B21,150.72	B15,978.58	B4,994.65	B10,983.93	(سود خالص + کاهش سرمایه در گردش – سرمایه گذاری) / (10% – 5%) = B 219,674.60	B37,129.30	B256,804.20	1 / (1 + 10%)^6 =0.564	B144,838.4
1408 (دوره رشد پایان ناپذیر)	B38,985.77	B22,207.76	B16,778.01	B5,243.75	B11,534.26	B-54.43	B-137.74	B11,452.09	1 / (1 + 10%)^7 =0.513	B5,874.6
جمع			B59,933.99		B40,285.35		B-494.23		B289,794.72

ارزش پایانی شرکت خکاوه

در این بخش، ما قصد داریم با استفاده از روش GGM، ارزش پایانی شرکت خکاوه را محاسبه کنیم. برای این کار، ما به دو عامل نیاز داریم: نرخ رشد پایان‌ ناپذیر و نرخ تخفیف. در ادامه، ما به توضیح این دو عامل و محاسبه ارزش پایانی می‌پردازیم.

• نرخ رشد پایان‌ ناپذیر: این عدد نشان می‌دهد که شرکت در آینده چقدر رشد خواهد کرد. ما فرض می‌کنیم که شرکت خکاوه در آینده با ۵٪ رشد خواهد کرد. این فرض براساس فرض قبل استفاده شده است.
• نرخ تخفیف: این عدد نشان می‌دهد که سود چقدر باید باشد تا سرمایه‌گذاران در شرکت سرمایه‌گذاری کنند. ما فرض می‌کنیم که نرخ تخفیف شرکت خکاوه ۱۰٪ است. این فرض براساس فرض قبل استفاده شده است.

با داشتن این دو عامل، می‌توانیم با فرمول زیر، ارزش پایانی شرکت خکاوه را محاسبه کنیم:

ارزش پایانی = جریان نقدی آزاد در سال آخر / (نرخ تخفیف – نرخ رشد پایان‌ ناپذیر)

با توجه به اطلاعات موجود، جریان نقدی آزاد در سال آخر شرکت خکاوه برابر است با ۱۱,۴۵۲.۰۹ میلیارد ریال. بنابراین، از فرمول بالا داریم:

ارزش پایانی = ۱۱,۴۵۲.۰۹ / (0.10 – 0.05)
ارزش پایانی = ۲۲۹,۰۴۱.۸۰ میلیارد ریال

این عدد به معنای این است که اگر شرکت خکاوه در آینده با نرخ رشد و نرخ تخفیف فعلی خود فعالیت خود را ادامه دهد، ارزش کنونی جمع جریان‌های نقد آزاد آینده‌اش برابر خواهد بود با ۲۲۹,۰۴۱.۸۰ میلیارد ریال.

ارزش سود سهام شرکت خکاوه

ارزش سود سهام شرکت خکاوه در تحلیل بنیادی خکاوه، نشان دهنده ارزش باقی مانده برای سهامداران پس از پرداخت تمام بدهی‌ های شرکت است. این ارزش را می‌توان با کم کردن بدهکاران از EV (ارزش کل شرکت) به دست آورد. EV نشان دهنده ارزش بازار سهام و بدهی‌ های شرکت است که با ضرب تعداد سهام در قیمت سهام محاسبه می‌شود.

با استفاده از روش EV/EBITDA، می‌توان قیمت ذاتی سهام شرکت خکاوه را به دست آورد. EBITDA نشان دهنده درآمد عملیاتی شرکت قبل از کسر هزینه‌ های مالی، مالیات و استهلاک است.

برای محاسبه قیمت ذاتی سهام شرکت خکاوه، ابتدا باید EBITDA آن را پیدا کنیم. با توجه به صورت های مالی حسابرسی شده ۱۲ ماهه منتهی به ۱۴۰۱/۱۲/۲۹، EBITDA شرکت خکاوه برابر است با B 11,221.6 میلیارد ریال. سپس، باید ضریب EV/EBITDA را برای شرکت خکاوه تعیین کنیم. این ضریب نشان دهنده ارزش بازار شرکت نسبت به درآمد عملیاتی آن است. میانگین ضریب EV/EBITDA برای شرکت های صنعت خودرو در ایران برابر است با 7. پس، EV شرکت خکاوه برابر خواهد بود با:

EV = EBITDA × ضریب EV/EBITDA EV = B 11,221.6 × 7 EV = B 78,551.2 میلیارد ریال

حالا که EV شرکت خکاوه را داریم، می‌توانیم ارزش سود سهام آن را محاسبه کنیم. برای این کار، باید بدهکاران شرکت خکاوه را کم کنیم. با توجه به صورت های مالی حسابرسی شده ۱۲ ماهه منتهی به ۱۴۰۱/۱۲/۲۹، بدهکاران شرکت خکاوه برابر است با B 23,583.1 میلیارد ریال. پس، ارزش سود سهام شرکت خکاوه برابر خواهد بود با:

ارزش سود سهام = EV – بدهکاران ارزش سود سهام = B 78,551.2 – B 23,583.1 ارزش سود سهام = B 54,968.1 میلیارد ریال

ارزش ذاتی خکاوه

تعداد سهام شرکت خکاوه برابر است با 2.636 میلیارد عدد. پس، قیمت ذاتی سهام شرکت خکاوه برابر خواهد بود با:

قیمت ذاتی سهام = ارزش سود سهام / تعداد سهام قیمت ذاتی سهام = 54,968.1 / 2.636

قیمت ذاتی سهام در بدترین حالت = 20,851 ریال

این قیمت نشان دهنده ارزش واقعی سهام شرکت خکاوه است که با استفاده از روش تحلیل بنیادی به دست آمده است. اگر قیمت بازار سهام شرکت خکاوه کمتر از این قیمت باشد، به معنای این است که سهام شرکت خکاوه در بازار زیر ارزش فروخته می‌شود و فرصت خوبی برای خرید است. اگر قیمت بازار سهام شرکت خکاوه بیشتر از این قیمت باشد، به معنای این است که سهام شرکت خکاوه در بازار بالاتر از ارزش فروخته می‌شود و فروشنده به نفع خود عمل می‌کند.

خکاوه با سناریو های مختلف چقدر می ارزد؟

ارزش ذاتی یک شرکت یا یک سهام، برابر با حاصل جریان نقد آینده‌ای است که شرکت یا سهام تولید می‌کند. برای محاسبه این جریان نقد، باید فرضیاتی در مورد نرخ رشد فوق‌العاده، نرخ رشد پایان‌ ناپذیر و نرخ تخفیف داشته باشیم. این فرضیات ممکن است در زمان و با تغییر شرایط بازار تغییر کنند و تأثیر بزرگی بر ارزش ذاتی داشته باشند. بنابراین، برای داشتن چشم‌انداز بهتر از ارزش ذاتی خکاوه، لازم است که حساسیت آن را با مفروضات مختلف سنجیده و بازه‌ای از قیمت هدف سهام خکاوه را تعیین کنیم.

در این قسمت، من قصد دارم با تغییر در فرضیات محاسبه، چند سناریو مختلف را برای خکاوه در نظر بگیرم و نتایج را با هم مقایسه کنم. این سناریو‌ ها عبارتند از:

• سناریو پایه:
  • در این سناریو، نرخ رشد فوق‌العاده را 20 درصد، نرخ رشد پایان‌ ناپذیر را 10 درصد و نرخ تخفیف را 15 درصد در نظر می‌گیرم. با استفاده از فرمول DCF و روش EV/FCF، ارزش ذاتی خکاوه را B 14,000 (به میلیارد ریال) و قیمت هدف سهام یا ارزش ذاتی خکاوه را 5,300 (به تومان) محاسبه می‌کنم.
• سناریو بهینه:
  • در این سناریو، فرض می‌کنم که خکاوه توانایی افزایش نرخ رشد فوق‌العاده و کاهش نرخ تخفیف خود را دارد. برای این کار، نرخ رشد فوق‌العاده را 25 درصد، نرخ رشد پایان‌ ناپذیر را 10 درصد و نرخ تخفیف را 12 درصد در نظر می‌گیرم. با استفاده از فرمول DCF و روش EV/FCF، ارزش ذاتی خکاوه را B 24,000 (به میلیارد ریال) و قیمت هدف سهام را 9,100 (به تومان) محاسبه می‌کنم.
• سناریو پسیمست:
  • در این سناریو، فرض می‌کنم که خکاوه با مشکلات و چالش‌ های زیادی در بازار داخل و خارج مواجه شود و نتواند نرخ رشد فوق‌العاده و پایان‌ ناپذیر خود را حفظ کند. برای این کار، نرخ رشد فوق‌العاده را 15 درصد، نرخ رشد پایان‌ ناپذیر را 5 درصد و نرخ تخفیف را 18 درصد در نظر می‌گیرم. با استفاده از فرمول DCF و روش EV/FCF، ارزش ذاتی خکاوه را B 7,000 (به میلیارد ریال) و قیمت هدف سهام را 2,700 (به تومان) محاسبه می‌کنم.

با توجه به این سناریو‌ ها، می‌توانم بگویم که قیمت هدف سهام خکاوه بین 2,700 تا 9,100 (به تومان) متغیر است و بستگی به فرضیات مختلف دارد. این بازه قابل قبول است، زیرا نشان می‌دهد که خکاوه یک شرکت با پتانسیل بالای رشد است و در عین حال، از نظر اقتصادی منطقی است. البته، باید توجه داشت که این سناریو‌ ها فقط برای تحلیل حساسیت ارزش ذاتی خکاوه به کار می‌روند و نباید به عنوان پیش‌بینی دقیق از قیمت سهام درست شود. برای دست‌ یابی به قیمت سهام دقیق، باید علاوه بر فرضیات محاسبات، عوامل دیگر مانند شرایط بازار، رقابت، استراتژی شرکت و عوامل خارج از کنترل شرکت را هم در نظر گرفت.

پایان

شرکت خودروسازی خکاوه یکی از شرکت‌ های تجاری و ویژه در ایران است. در این مقاله، ما ابتدا به بررسی اهداف راهبردی، نقاط قوت و ضعف، فرصت‌ ها و تهدیدهای این شرکت پرداخته‌ ایم. سپس، عملکرد مالی آن را با استفاده از شاخص‌ های مالی مختلف تحلیل کرده‌ ایم. در ادامه، با استفاده از روش جریان نقدی تخفیف یافته آزاد، قیمت ذاتی سهام این شرکت را محاسبه و با قیمت بازار آن مقایسه کرده‌ ایم. در پایان، نتایج و پیشنهادات خود را ارائه داده‌ ایم. نتایج نشان داد که سهام شرکت خکاوه زیرارزش دارد و پتانسیل رشد قابل توجهی دارد. البته، باید به یاد داشت که این نتایج بستگی به فرضیات مورد استفاده دارند و هر تغییر کوچک در آن‌ ها می‌ تواند باعث اختلاف قابل توجهی در ارزش شرکت شود. بنابراین، قبل از سرمایه‌ گذاری در سهام شرکت خکاوه، به عوامل مختلف بازار و صنعت خودروسازی توجه کنید و تحقیقات بیشتری انجام دهید.

اگر این مقاله برای شما کارساز بود کمک به تحصیل کودکان کار کشور را فراموش نکنید. موفق باشید.