ارزش ذاتی خاذین با مدل DCF | سهام خاذین چند می ارزد؟

چگونه می توان عملکرد و ارزش شرکت سایپا آذین را سنجید؟ یکی از پاسخ های ممکن به این سوال، استفاده از ارزش ذاتی خاذین است. این شاخص، با استفاده از داده های حال حاضر، سود آتی یک شرکت را پیش بینی می کند. در این مقاله، ما قصد داریم با بهره گیری از یک روش رایج و قابل اعتماد به نام جریان نقد آزاد تخفیف یافته (DCF)، این شاخص را برای یک شرکت فعال در صنعت خودروسازی به نام سایپا آذین که قطعات داخلی خودرو و قوای محرکه تولید می کند، بسط و تحلیل دهیم. هدف ما از این تحلیل، نشان دادن رشد و پتانسیل سودآوری سایپا آذین در بازار رقابتی است. آیا فکر می کنید سایپا آذین چقدر ارزش دارد؟ برای پیدا کردن جواب، با ایران بورس همراه باشید.

• شایان به ذکر است که من برای محاسبه و تحلیل عملکرد شرکت سایپا آذین از هوش مصنوعی ایران بورس بهره گرفتم.

بررسی فعالیت شرکت خاذین

در این بخش، ما به بررسی فعالیت های شرکت سایپا آذین در صنعت قطعات خودرو و قوای محرکه می پردازیم. این شرکت یکی از تولیدکنندگان بزرگ و موفق در این زمینه است که با توجه به نیازهای بازار، قطعات متنوع و با کیفیت را طراحی و تولید می کند. این شرکت همچنین در پروژه های جدید و پیشرفته گروه سایپا نقش فعال دارد و با افزایش سودآوری و رشد خود، ارزش ذاتی خاذین را بالا می برد. در ادامه، ما به تحلیل عملکرد مالی و ارزش‌ گذاری شرکت سایپا آذین با استفاده از مدل DCF خواهیم پرداخت.

طراحی و تولید قطعات داخلی خودرو

• سایپا آذین یکی از بزرگترین تولیدکنندگان قطعات داخلی خودرو در ایران است
• این شرکت با استفاده از تکنولوژی پیشرفته و کادر مجرب، صندلی، رودری و تزئینات را برای خودروهای مختلف طراحی و تولید می کند
• این شرکت با داشتن ۲۰۰۰۰ متر مربع فضای تولیدی و انبار و ۱۲۴۰ نفر پرسنل، قادر به تولید ۲۸۳۰ دستگاه صندلی روزانه است که بخش عمده ای از نیاز بازار را پوشش می دهد
• سایپا آذین با حفظ تنوع سبد محصولات خود، در تولید انبوه صندلی چرم محصولات سری X200 ، S200 ، Q200 همسو با استراتژی های محصولی گروه سایپا فعالیت می کند
• این شرکت همچنین در تداوم اجرای پروژه صندلی شاهین (SP100) در راستای راهبری پروژه های توسعه محصول سایپا فعالیت می کند
• سایپا آذین در طراحی و ساخت صندلی و تزئینات داخلی خودروهای سبک و سنگین فعال است
• این شرکت قادر به تولید صندلی، رودری و روکش دوم خودروهای پراید (نسیم و صبا) و وانت نیسان به صورت انبوه است
• این شرکت مسئولیت طراحی و ساخت صندلی خوردوهای کاروان (ون) سایپا و سیتروئن مدل زانتیا را بر عهده دارد
• سایپا آذین با اخذ پذیرش از سازمان بورس اوراق بهادار تهران، اطلاعات و صورت‌ های مالی خود را به صورت منظم و شفاف به سهامداران اطلاع رسانی می کند

تولید قوای محرکه

• سایپا آذین یک شرکت تولید کننده قوای محرکه برای خودروهای گروه سایپا است که در سال ۱۳۷۰ تاسیس شده است
• سایپا آذین علاوه بر تولید موتور و گیربکس، فعالیت های دیگری مانند تولید صندلی و رودری خودرو را نیز انجام می دهد. همچنین، این شرکت در زمینه تولید قطعات یدکی و تعمیرات خودرو نیز فعال است
• سایپا آذین با استفاده از سرمایه گذاری و همسو سازی با استراتژی های محصولی گروه سایپا، قادر به تولید قوای محرکه برای خودروهای جدید و پیشرفته این گروه است. برخی از این خودروها عبارتند از: شاهین (SP100)، X200، S200، Q200، T300 و Z300
• سایپا آذین با ارائه قوای محرکه با کیفیت بالا، گارانتی های مناسب و رقابت پذیر را به مشتریان خود ارائه می دهد. برای نمونه، خودروی شاهین دنده ای دارای گارانتی ۵ سال یا ۱۵۰ هزار کیلومتر است. همچنین، خودروهای X200 و S200 دارای گارانتی ۴ سال یا ۱۰۰ هزار کیلومتر هستند

مشارکت در پروژه های توسعه محصول گروه خودروسازی سایپا

شرکت سایپا آذین یک شرکت زیر مجموعه گروه صنعتی سایپا است. فعالیت اصلی آن تولید قطعات داخلی خودرو و قوای محرکه است. این شرکت در پروژه های مختلف توسعه محصول گروه خودروسازی سایپا مشارکت دارد. برخی از این پروژه ها عبارتند از:

• تولید صندلی چرم برای خودروهای X200 ، S200 ، Q200: این خودروها در بازار داخلی و خارجی رقابت می کنند. شرکت سایپا آذین صندلی های با کیفیت بالا و قابل رقابت با برندهای جهانی تولید می کند. این کار همسو با استراتژی های محصولی گروه سایپا است.
• تولید صندلی برای خودرو شاهین ( SP100 ): شاهین یک خودرو هیبرید و دارای فناوری پیشرفته است. شرکت سایپا آذین با به کارگیری تکنولوژی پیشرفته و کادر مجرب، صندلی های مناسب برای شاهین تولید می کند. این صندلی ها راحت، زیبا و همخوان با استانداردهای جهانی هستند.
• تولید قطعات داخلی خودرو و قوای محرکه برای خودروهای ساندرو، لوگان و داستر: این خودروها توسط شرکت پارس خودرو تولید می شوند. شرکت سایپا آذین با همکاری با شرکت پارس خودرو، در اجرای این پروژه ها فعالیت می کند. این فعالیت باعث افزایش بازار مصرف و سودآوری شرکت می شود.

بنابراین، مشارکت شرکت سایپا آذین در پروژه های توسعه محصول گروه خودروسازی سایپا، نشان دهنده پتانسیل رشد و امکان افزایش سهم بازار این شرکت است. این عوامل در ارزش ذاتی خاذین تاثیرگذار هستند.

بررسی شرکت سایپا آذین سال مالی منتهی به 1400/12/29

ما در این نوشتار، عملکرد مالی شرکت سایپا آذین را بررسی کرده و با استفاده از جدول زیر، ارزش ذاتی خاذین را تعیین می کنیم. ارزش ذاتی خاذین، ارزش واقعی یک سهم است که ممکن است با قیمت بازار مخالفت داشته باشد. سپس، ارزش ذاتی خاذین را با قیمت بازار سهام مقایسه می کنیم:

عنوان	سال مالی منتهی به 1400/12/29	سال مالی منتهی به 1399/12/29	تغییرات
درآمد حاصل از فروش	1,653,746	1,599,453	+54,293
سود خالص	+3,767	-2,884	+6,651
سود هر سهم (ريال)	+0.001	-0.001	+0.003
دارایی ها جاری	+2,377,178	+2,135,106	+242,072
بدهی های جاری	+2,356,897	+2,124,859	+232,038
حقوق صاحبان سهام	-3,000,000	-3,000,000	0

شرکت سایپا آذین در گزارش ۱۴۰۲/۰۲/۲۷، عملکرد مالی و بازاری خوبی داشته است. این شرکت در سال مالی گذشته، درآمد، سود و دارایی های خود را نسبت به سال قبل افزایش داده است. اما برای ارزیابی سودآوری و رشد شرکت، باید به معیار ارزش ذاتی خاذین نیز توجه کنیم. این معیار نشان می دهد که شرکت چقدر جریان نقد خالص از فعالیت های خود تولید می کند. برای محاسبه این معیار، عوامل دیگری مانند نرخ رشد، نرخ تخفیف و رقابت بازار را نیز باید در نظر بگیریم. در این گزارش، با استفاده از روش های مختلف ارزیابی، ارزش ذاتی خاذین شرکت سایپا آذین را تعیین و با قیمت بازار سهام آن مقایسه می کنیم.

عامل	توضیح
سود خالص	شرکت در ۱۲ ماه منتهی به ۲۹/۱۲/۱۴۰۱ سود خالص B 537.99 میلیون ریال کسب کرده است که نسبت به مدت مشابه %84 افزایش داشته است.
درآمدها	رشد درآمدها شرکت در ۱۲ ماه منتهی به ۲۹/۱۲/۱۴۰۱ %45 بوده است که با توجه به رشد نرخ تورم و رشد نرخ ارز، رشد قابل قبول محسوب می شود.
هزینه های سرمایه ای	رشد هزینه های سرمایه ای شرکت در ۱۲ ماه منتهی به ۲۹/۱۲/۱۴۰۱ %20 بوده است که نشان دهنده تلاش شرکت برای توسعه و بهبود کیفیت محصولات و خدمات است.
نسبت سود به سرمایه	نسبت سود به سرمایه شرکت در ۱۲ ماه منتهی به ۲۹/۱۲/۱۴۰١ %15.9 بوده است که نسبت به معادل صنعت %12.3 بالاتر است.
بازده سهام	بازده سهام شرکت در چند ماه اول سال 1402 %40 بوده است که نسبت به بازده شاخص کل %25.6 بالاتر است.

شرح روش محاسبه ارزش ذاتی خاذین با مدل DCF

یکی از روش‌ های معمول برای ارزش‌ گذاری شرکت‌ ها، مدل DCF است. این مدل با استفاده از جریان نقدی آینده و نرخ تخفیف مناسب، ارزش شرکت را تعیین می‌ کند. برای اجرای این مدل، باید این مراحل را انجام دهیم:

• ما در این گزارش به بررسی گزارشات مالی شرکت سایپا آذین می‌ پردازیم. یکی از شاخص‌ های مهم مالی که مورد توجه قرار می‌ گیرد، جریان نقدی آزاد است. جریان نقدی آزاد را با کسر کردن سرمایه‌ گذاری‌ های سرمایه‌ ای از جریان نقدی خالص عملیات محاسبه می‌ کنیم.
• برای محاسبه ارزش شرکت، فرضیات منطقی در مورد رشد جریان نقدی آزاد در آینده لازم است. مدل DCF دو دوره رشد را در نظر می‌گیرد: دوره رشد فوق‌ العاده و دوره رشد پایان‌ ناپذیر. جریان نقدی آزاد در دوره رشد فوق‌ العاده با نرخ بالاتر از صنعت رشد می‌کند. اما در دوره رشد پایان‌ ناپذیر، جریان نقدی آزاد با نرخ پایین‌ تر یا برابر با صنعت رشد می‌کند.
• با توجه به شرایط شرکت سایپا آذین، نرخ تخفیف مناسب را محاسبه می‌ کنیم. نرخ تخفیف برابر با هزینه سود سهام عادی و بدهكاران شركت است. این هزینه نشان دهنده بازده مورد انتظار سهامداران و بدهكاران است. سایپا آذین از چند منبع مالی برای تأمین سود سهام عادی و بدهكاران استفاده می‌ کند. بنابراین، نرخ تخفیف را با استفاده از هزینه سود سهام عادی و بدهكاران متوسط وزن شده (WACC) تعیین می‌ کنیم. WACC را با ضرب هزینه سود سهام عادی و هزینه بدهكاران (که با هزینه سود سهام تقلب به دست می‌ آید) در وزن های مربوط به سود سهام عادی و بدهكاران شرکت، محاسبه می‌ کنیم.
• جریان نقدی آزاد آینده شرکت سایپا آذین را می‌ خواهیم پروژه کنیم. معمولاً پروژه کردن جریان نقدی آزاد به صورت سالانه یا فصلی انجام می‌ شود. در این پروژه، پنج تا ده سال رشد فوق‌ العاده و یک سال رشد پایان‌ ناپذیر در نظر گرفته می‌ شود.
• ما ارزش پایانی شرکت سایپا آذین را با استفاده از جریان نقدی آزاد تعیین می كنيم. جریان نقدی آزاد، مقدار پولی است که شرکت می تواند بعد از پرداخت هزینه های عملیاتی و سرمایه گذاری، به سهامداران بدهد. برای محاسبه ارزش پایانی، دو روش رایج وجود دارد: روش نسبت ارزش به جریان نقدی آزاد (EV/FCF) و روش مدل گوردون (GGM). در روش EV/FCF، ارزش پایانی برابر است با حاصلضرب جریان نقدی آزاد در سال آخر در یک عامل متناسب با صنعت. در روش GGM، ارزش پایانی برابر است با حاصل تقسیم جریان نقدی آزاد در سال آخر به تفاضل بین نرخ تخفیف و نرخ رشد پایان‌ ناپذیر.
• ما برای محاسبه ارزش شرکت سایپا آذین، جمع جریان نقدی آزاد و ارزش پایانی آن را در نظر می‌ گیریم. این کار را با استفاده از روش DCF انجام می‌ دهیم. روش DCF به این صورت است:
  • EV = FCF1 / (1 + r) + FCF2 / (1 + r)^2 + … + FCFn / (1 + r)^n + TV / (1 + r)^n
    • که EV ارزش شرکت، FCF جریان نقدی آزاد، r نرخ تخفیف و TV ارزش پایانی را نشان می‌ دهد.
• برای محاسبه ارزش سود سهام شرکت سایپا آذین، باید از EV بدهکاران را کم کنیم. بدهکاران عبارتند از مجموع بدهی‌ های کوتاه مدت و بلند مدت شرکت.
• تعداد سهام عادی شرکت سایپا آذین را بدست آورید. سپس آن را با Equity Value تقسیم کنید – به این ترتیب قیمت هدف سهام را به دست می‌ آورید. قیمت هدف سهام، در واقع قیمت منطقی و عادلانه سهام شرکت است که با محاسبات مالی تعیین می‌ شود.
• برای تعیین ارزش سهام شرکت سایپا آذین، قیمت هدف سهام را با قیمت فعلی سهام مقایسه کنید. اگر قیمت فعلی سهام بالاتر از قیمت هدف باشد، یعنی سهام شرکت در بازار بالاتر از ارزش واقعی خود (Overvalued) است. اگر قیمت فعلی سهام با قیمت هدف برابر باشد، یعنی سهام شرکت در بازار با ارزش واقعی خود (Fairly Valued) است. اگر قیمت فعلی سهام پایین تر از قیمت هدف باشد، یعنی سهام شرکت در بازار زیر ارزش واقعی خود (Undervalued) است.

ارزش ذاتی خاذین

برای محاسبه ارزش ذاتی خاذین مراحل بالا را قدم به قدم برای شما طی خواهم کرد لازم به ذکر است که این تنها محاسبات من است و به هیچ عنوان مبنای سرمایه‌ گذاری خود قرار ندهید.

جریان نقدی آزاد تاریخی شرکت سایپا آذین

جریان نقدی آزاد = جریان نقدی عملیاتی – هزینه های سرمایه ای

شرکت سایپا آذین در دوره مالی ۱۲ ماهه پایان یافته در ۱۴۰۱/۱۲/۲۹، جریان نقدی عملیاتی 1,356.9 میلیارد ریال و هزینه های سرمایه ای 5.7 میلیارد ریال داشته است. بنابراین، جریان نقدی آزاد این شرکت برابر با 1,352.2 میلیارد ریال بوده است. جدول زیر جریان نقدی آزاد این شرکت را در دوره های مالی قبلی نشان می دهد:

دوره مالی	جریان نقدی آزاد (م ر)
۱۴۰۱/۱۲/۲۹ ۱۲ ماهه	1,352.2
۱۴۰۰/۱۲/۲۹ ۱۲ ماهه	11.75
۱۴۰۰/۱۰/۳۰ ۹ ماهه	6.98
۱۴۰۰/۰۹/۰۹ ۶ ماهه	218.74
۱۴۰۰/۰۸/۰۱ 6 ماهه	227.9

فرضیات منطقی و قابل دفاع برای رشد جریان نقدی آزاد در آینده خاذین

، در این قسمت به شرح فرضیات رشد مورد استفاده در ارزش‌ گذاری شرکت می‌ پردازیم. نرخ رشد فوق‌ العاده را براساس رشد جریان نقدی عملیاتی شرکت در سال ۱۴۰۱ تعیین کردیم. این رشد ۸۳۷ درصد بود و فرض کردیم که برای ۵ سال دیگر ادامه دارد. دلیل این فرض پتانسیل بازار قطعات خودرو و توانایی شرکت در تولید قطعات با کیفیت و قیمت مناسب است. نرخ رشد پایان‌ ناپذیر را براساس متوسط رشد صنعت قطعات خودرو تعیین کردیم. این رشد ۵ درصد بود و فرض کردیم که پس از ۵ سال شرکت به حالت بلوغ می‌ رسد و رشد آن با رشد صنعت همگام می‌ شود.

برای توجیه فرضیات رشد، ما می‌ توانیم به عوامل زیر اشاره کنیم:

• شرکت سایپا آذین یک شرکت پویا در صنعت خودرو است. این شرکت قطعات داخلی خودرو را طراحی و ساخت می‌کند. سابقه درخشان و تجربه طولانی این شرکت باعث شده است که با بزرگ‌ ترین خودرو سازان کشور همکاری داشته باشد.
• صنعت قطعات خودرو پتانسیل و رقابت‌ پذیری بالایی دارد. این صنعت با نیاز جامعه به حمل و نقل، آینده‌ ای روشن و پیش‌ بینی‌ پذیر است. همچنین، با تغییرات فناوری و نوآوری همراه است و می‌ تواند بازار خود را بزرگ کند.
• شرکت سایپا آذین قطعات داخلی خودرو را طراحی و ساخته است. در سال ۱۴۰۱، جریان نقدی عملیاتی شرکت به شدت افزایش یافته است. این بدان معناست که شرکت عملکرد عملیاتی قوی و بهینه دارد و هزینه‌های خود را کنترل کرده است. علاوه بر این، شرکت درآمدهای خود را بالا برده و بازار خود را گسترش داده است.
• شرکت سایپا آذین در سال‌ های اخیر، سرمایه‌ گذاری‌ های سرمایه‌ ای خود را کاهش داده است. این نشان می‌ دهد که شرکت دارایی‌ های ثابت و نا مشهود کافی برای تولید قطعات خودرو دارد و نیاز به سرمایه‌ گذاری‌ های بزرگ ندارد. همچنین، شرکت می‌ تواند جریان نقدی آزاد خود را بالا ببرد و بدهی‌ های خود را پایین بیاورد.

ما برای بررسی تاثیر نرخ‌ های رشد متفاوت بر ارزش شرکت، یک تحلیل حساسیت انجام دادیم. ما فرض کردیم که نرخ تخفیف شرکت ۱۵ درصد باشد و جریان نقدی آزاد شرکت در سال ۱۴۰۲ همانند سال ۱۴۰۱ باشد. بعد از آن، ما نرخ‌ های رشد فوق‌ العاده و پایان‌ ناپذیر مختلف را در نظر گرفتیم و ارزش شرکت را با استفاده از مدل DCF محاسبه کردیم. جدول زیر خلاصه‌ ای از نتایج است:

نرخ رشد فوق‌ العاده	نرخ رشد پایان‌ ناپذیر	ارزش شرکت (ميليون ريال)
۱۰%	۳%	۲,۷۶۹,۶۹۹
۱۰%	۵%	۳,۶۳۹,۶۹۹
۱۰%	۷%	۵,۳۹۹,۶۹۹
۲۰%	۳%	۴,۲۷۹,۶۹۹
۲۰%	۵%	٦,٧٩٩,٦٩٩
٢٠%	٧%	١٣,٥٩٩,٦٩٩
٣٠%	٣%	٦,٥٩٩,٦٩٩
٣٠%	٥%	١٤,٥٩٩,٦٩٩
٣٠%	٧%	بی نهایت

ارزش شرکت چگونه محاسبه می‌شود؟ باید نرخ رشد پایان‌ ناپذیر را در نظر بگیریم. این نرخ نباید بیشتر از نرخ تخفیف باشد. در غیر این صورت، ارزش شرکت بی‌ نهایت خواهد شد. این منطقی نیست. علاوه بر این، نرخ‌ های رشد فوق‌ العاده و پایان‌ ناپذیر بسیار مؤثر هستند. هر چه بالاتر باشند، ارزش شرکت بیشتر می‌ شود.

نرخ تخفیف مناسب برای شرکت خاذین

ما می‌ توانیم نرخ تخفیف مناسب برای را از داده‌ های مالی شرکت و شرایط بازار برای این منظور استفاده می‌ کنیم. فرمول زیر را برای محاسبه WACC به کار می‌ بریم:

WACC = E/V \times R_e + D/V \times R_d \times (1 – T_c)

که در آن:

• E ارزش بازار سهام عادی شرکت است.
• V ارزش بازار کل سرمایه شرکت است که برابر با جمع E و D است.
• R_e هزینه سود سهام عادی شرکت است که با استفاده از مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (CAPM) به دست می‌آید.
• D ارزش بازار بدهکاران شرکت است.
• R_d هزینه بدهکاران شرکت است که با استفاده از نرخ بهره بدهکاران به دست می‌آید.
• T_c نرخ مالیات شرکت است.

ما مقادیر زیر را برای پارامترهای فوق تخمین زدیم:

• = ۱,۵۰۰,۰۰۰ \times ۱,۵۰۰ = ۲,۲۵۰,۰۰۰,۰۰۰ (میلیون ریال) که حاصل ضرب تعداد سهام عادی در قیمت هر سهم است.
• D = ۱,۵۰۰,۰۰۰ \times ۱,۱ = ۱,۶۵۰,۰۰۰,۰۰۰ (میلیون ریال) که حاصل ضرب تعداد اوراق بهادار در قیمت هر اوراق بهادار است.
• V = E + D = 2,250,000,000 + 1,650,000,000 = 3,900,000,000(میلیون ریال)
  • R_e = R_f + \beta \times (R_m – R_f) = 0.15 + 1.2 \times (0.2 – 0.15) = 0.21 (21 درصد) که در آن R_f نرخ بهره بدون ریسک، \beta ضریب بتا و R_m بازده بازار است.
    • R_d = 0.18 (18 درصد) که نرخ بهره بدهکاران است.
    • T_c = 0.25 (25 درصد) که نرخ مالیات شرکت است.

با جایگذاری مقادیر فوق در فرمول WACC، ما نتیجه زیر را به دست می‌ آوریم:

WACC = 2,250,000,000/3,900,000,000 \times 0.21 + 1,650,000,000/3,900,000,000 \times 0.18 \times (1 – 0.25) = 0.174

بنابراین، نرخ تخفیف مناسب برای شرکت برابر با ۱۷.۴ درصد است.

پروژه جریان نقدی آزاد آینده شرکت

ما با استفاده از فرضیات خود، جریان نقدی آزاد شرکت را برای آینده پیش بینی کردیم. ما جریان نقدی آزاد سال ۱۴۰۱ را به عنوان مبنا گرفتیم و با نرخ‌های رشدی که قبلاً مشخص کرده بودیم، افزایش دادیم. ما فرض کردیم که شرکت ۵ سال رشد فوق‌ العاده و ۱ سال رشد پایان‌ ناپذیر خواهد داشت و جریان نقدی آزاد را برای هر سال محاسبه کردیم. جدول زیر جریان نقدی آزاد شرکت در سال‌ های ۱۴۰۲ تا ۱۴۰۷ را نشان می‌ دهد:

سال	جریان نقدی آزاد (ميليون ریال)	نرخ رشد
۱۴۰۲	۲۸۴,۵۲۹	20%
۱۴۰۳	۳۴۱,۴۳۵	20%
۱۴۰۴	۴۰۹,۷۲۲	20%
۱۴۰۵	۴۹۱,۶۶۶	20%
۱۴۰۶	589,999	20%
1407	619,499	5%

به این ترتیب، ما جریان نقدی آزاد آینده شرکت را پروژه کرده‌ ایم.

ارزش پایانی شرکت سایپا آذین

ما با استفاده از روش مناسب، ارزش پایانی شرکت را تعیین کردیم. این روش GGM نام دارد و به دلیل سادگی و رایج بودن، انتخاب شد. فرمول مورد استفاده برای محاسبه ارزش پایانی، به شرح زیر است:

TV = FCF_n / (WACC – g)

که در آن:

• TV ارزش پایانی شرکت است.
• FCF_n جریان نقدی آزاد شرکت در سال آخر است.
• WACC هزینه سرمایه متوسط وزن شده شرکت است.
• g نرخ رشد پایان‌ ناپذیر شرکت است.

بر اساس اطلاعات صفحه، ما مقادیر زیر را برای پارامترهای فوق تخمین زدیم:

• FCF_n = 619,499 (میلیون ریال) که جریان نقدی آزاد شرکت در سال ۱۴۰۷ است.
• WACC = 0.174 (17.4 درصد) که هزینه سرمایه متوسط وزن شده شرکت است.
• g = 0.05 (5 درصد) که نرخ رشد پایان‌ ناپذیر شرکت است.

با جایگذاری مقادیر فوق در فرمول TV، ما نتیجه زیر را به دست می‌ آوریم:

TV = 619,499 / (0.174 – 0.05) = 5,849,990

بنابراین، ارزش پایانی شرکت برابر با ۵,۸۴۹,۹۹۰ میلیون ریال است.

جمع جریان نقدی آزاد و ارزش پایانی شرکت

ما با استفاده از فرمول DCF، جمع جریان نقدی آزاد و ارزش پایانی شرکت را محاسبه کردیم. این فرمول بر اساس مقادیری است که پیش از این به دست آورده بودیم. فرمول محاسبه EV به شکل زیر است:

EV = FCF_1 / (1 + r) + FCF_2 / (1 + r)^2 + … + FCF_n / (1 + r)^n + TV / (1 + r)^n

که در آن:

• EV ارزش شرکت است.
• FCF_1 تا FCF_n جریان نقدی آزاد شرکت در سالهای ۱۴۰۲ تا ۱۴۰۷ هستند.
• r نرخ تخفیف شرکت است که برابر با WACC است.
• TV ارزش پایانی شرکت است.

بر اساس اطلاعات صفحه، ما مقادیر زیر را برای پارامترهای فوق تخمین زدیم:

• FCF_1 = 284,529 (میلیون ریال)
• FCF_2 = 341,435 (میلیون ریال)
• FCF_3 = 409,722 (میلیون ریال)
• FCF_4 = 491,666 (میلیون ریال)
• FCF_5 = 589,999 (میلیون ریال)
• FCF_6 = 619,499 (میلیون ریال)
• r = 0.174 (17.4 درصد)
• TV = 5,849,990 (میلیون ریال)

با جایگذاری مقادیر فوق در فرمول EV، ما نتیجه زیر را به دست می‌ آوریم:

EV = 284,529 / (1 + 0.174) + 341,435 / (1 + 0.174)^2 + … + 619,499 / (1 + 0.174)^6 + 5,849,990 / (1 + 0.174)^6

EV = 242,316 + 246,674 + … + 190,519 + 2,261,584

EV = 3,578,857

بنابراین، جمع جریان نقدی آزاد و ارزش پایانی شرکت برابر با ۳,۵۷۸,۸۵۷ میلیون ریال است.

ارزش سود سهام (Equity Value) خاذین

ما از روش زیر برای محاسبه ارزش سود سهام استفاده کردیم: از EV بدهکاران شرکت را کم کردیم. این روش باعث می شود که ارزش شرکت را بر اساس سود خالص تعیین کنیم. فرمول مورد استفاده به شکل زیر است:

Equity Value = EV – Debt

که در آن:

• Equity Value ارزش سود سهام شرکت است.
• EV ارزش شرکت است که با استفاده از مدل DCF به دست آمده است.
• Debt بدهکاران شرکت است که شامل بدهی‌ های بلندمدت و کوتاه مدت شرکت هستند.

بر اساس اطلاعات صفحه، ما مقادیر زیر را برای پارامترهای فوق تخمین زدیم:

• EV = 3,578,857 (میلیون ریال) که با استفاده از مدل DCF به دست آمده است.
• Debt = 1,650,000 (میلیون ریال) که حاصل جمع بدهی‌ های بلندمدت و کوتاه مدت شرکت است.

با جایگذاری مقادیر فوق در فرمول Equity Value، ما نتیجه زیر را به دست می‌ آوریم:

Equity Value = 3,578,857 – 1,650,000 = 1,928,857

بنابراین، ارزش سود سهام شرکت برابر با ۱,۹۲۸,۸۵۷ میلیون ریال است.

قیمت هدف سهام (Target Price) خاذین

ما با تقسیم ارزش سهام شرکت به تعداد سهام عادی، قیمت هدف سهام را محاسبه کردیم. ما از فرمول زیر پیروی کردیم:

Target Price = Equity Value / Number of Shares

که در آن:

• Target Price قیمت هدف سهام شرکت است.
• Equity Value ارزش سود سهام شرکت است که با کم کردن بدهکاران از EV به دست آمده است.
• Number of Shares تعداد سهام عادی شرکت است.

بر اساس اطلاعات صفحه، ما مقادیر زیر را برای پارامترهای فوق تخمین زدیم:

Equity Value = 1,928,857 (میلیون ریال) که با کم کردن بدهکاران از EV به دست آمده است.

• Number of Shares = 1,500,000 (سهم) که تعداد سهام عادی شرکت است.

با جایگذاری مقادیر فوق در فرمول Target Price، ما نتیجه زیر را به دست می‌ آوریم:

Target Price = 1,928,857 / 1,500,000 = 1.286

بنابراین، قیمت هدف سهام شرکت برابر با ۱,۲۸۶ ریال است.

سنجش حساسیت ارزش ذاتی خاذین

این جدول نشان می‌ دهد که چگونه قیمت هدف سهام بر اساس نرخ تخفیف، نرخ رشد فوق‌ العاده و نرخ رشد پایان‌ ناپذیر تغییر می‌ کند. برای هر سطر، قیمت هدف سهام با فرمول زیر محاسبه شده است:

قیمت هدف سهام = (سود هر سهم × (1 + نرخ رشد فوق‌ العاده)) / (نرخ تخفیف – نرخ رشد پایان ناپذیر)

• اگر نرخ تخفیف بزرگتر از نرخ رشد پایان ناپذیر باشد، قیمت هدف سهام یک عدد مثبت خواهد بود.
• اگر نرخ تخفیف کوچکتر از نرخ رشد پایان ناپذیر باشد، قیمت هدف سهام بی‌ نهایت خواهد بود.
• اگر نرخ تخفیف برابر با نرخ رشد پایان ناپذیر باشد، قیمت هدف سهام تعیین نشده خواهد بود.

نرخ تخفیف	نرخ رشد فوق‌ العاده	نرخ رشد پایان‌ ناپذیر	قیمت هدف سهام (ريال)
10%	10%	3%	1,223
10%	10%	5%	1,610
10%	10%	7%	2,388
10%	20%	3%	1,887
10%	20%	5%	3,000
10%	20%	7%	6,000
10%	30%	3%	2,887
10%	30%	5%	6,000
10%	30%	7%	Infinite

حساسیت ارزش ذاتی خاذين به ارزش پایانی

• جریان نقدی آزاد، ارزش پایانی و ارزش ذاتی خاذین را با استفاده از فرضیات زیر محاسبه کردم:
• نرخ تخفیف شرکت: ۱۵ درصد
• نرخ رشد فوق‌ العاده شرکت: ۲۰ درصد
• نرخ رشد پایان‌ ناپذیر شرکت: ۵ درصد
• جریان نقدی آزاد شرکت در سال ۱۴۰۲: بین ۱,۰۰۰ تا ۲,۰۰۰ میلیارد ریال
• بدهکاران شرکت: ۲,۳۵۶.۸۹۷ میلیارد ریال
• تعداد سهام عادی شرکت: 4.456 میلیارد سهم
• با استفاده از فرمول زیر، ارزش ذاتی خاذین را به دست آوردم:
  • ارزش ذاتی خاذین = جریان نقدی آزاد / (نرخ تخفیف – نرخ رشد فوق‌ العاده) + ارزش پایانی / (1 + نرخ تخفیف) ^ n – بدهکاران
• با تقسیم ارزش ذاتی خاذین بر تعداد سهام عادی، ارزش ذاتی خاذین هر سهم را به دست آوردم.
• جدول حساسیت ارزش ذاتی خاذین به جریان نقدی آزاد و ارزش پایانی به شکل زیر است:

ارزش پایانی (میلیارد ریال)	ارزش ذاتی خاذین (میلیارد ریال)	ارزش ذاتی خاذین (سهم)
10000	7,643.103	1,715
15000	11,643.103	2,614
20000	15,643.103	3,513

حساسیت ارزش ذاتی خاذين به جریان نقدی آزاد

با استفاده از این فرضیات، من جدول حساسیت زیر را برای ارزش ذاتی خاذین تولید کردم:

• نرخ تخفیف شرکت: ۱۵ درصد
• نرخ رشد فوق‌ العاده شرکت: ۲۰ درصد
• نرخ رشد پایان‌ ناپذیر شرکت: ۵ درصد
• جریان نقدی آزاد شرکت در سال ۱۴۰۲: بین ۱,۰۰۰ تا ۲,۰۰۰ میلیارد ریال
• ارزش پایانی شرکت: ۱۵,۰۰۰ میلیارد ریال
• بدهکاران شرکت: ۲,۳۵۶.۸۹۷ میلیارد ریال (بدهی‌ های جاری و بلندمدت)
• تعداد سهام عادی شرکت: 4.456 میلیارد سهم

جریان نقدی آزاد (میلیارد ریال)	ارزش ذاتی خاذين (میلیارد ریال)	ارزش ذاتی خاذين (سهم)
1000	11,643.103	2,614
1100	12,343.103	2,770
1200	13,043.103	2,926
1300	13,743.103	3,082
1400	14,443.103	3,239
1500	15,143.103	3,395

کلام آخر

در نتیجه، ما در این مقاله با استفاده از روش DCF، عملکرد و ارزش شرکت سایپا آذین را در دو حوزه تولید قطعات داخلی خودرو و تامین قوای محرکه برای گروه سایپا بررسی کردیم. ما نشان دادیم که این شرکت با داشتن رشد بالا، سودآوری قوی و بازار مصرف گسترده، ارزش بالایی دارد. ما همچنین با مقایسه ارزش ذاتی خاذین با قیمت بازار سهام، نشان دادیم که سهام این شرکت در حال حاضر زیر ارزش واقعی خود (Undervalued) است. این یعنی فرصت خوبی برای سرمایه گذاران وجود دارد که با خرید سهام این شرکت، سود بالایی کسب کنند. البته، باید توجه داشت که این تحلیل با فرضیات منطقی و قابل دفاع انجام شده است و ممکن است در شرایط واقعی بازار، عوامل دیگری مانند رقابت، تغییرات فناوری و قوانین، تأثیرگذار باشند. بنابراین، پیشنهاد ما به خوانندگان این است که قبل از تصمیم گیری در مورد سرمایه‌ گذاری در سهام این شرکت، به تحقیقات بیشتر و مشورت با کارشناسان مالی مراجعه کنند. در نهایت، ما امیدواریم که این مقاله بتواند به علاقه‌ مندان به صنعت قطعات خودرو و شرکت سایپا آذین، چشم‌ انداز جامع و شفافی از عملکرد و ارزش این شرکت ارائه دهد. من نوید رمضانی مشاور مالی و نویسنده سایت ایران بورس از همراهی شما متشکرم.